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本期投资提示：

AHP 得分——剔除流动性溢价因素后，赛维时代1.60 分，位于总分的21.4%分位。

赛维时代于2023 年6 月21 日招股，将在创业板上市。剔除流动性溢价因素后，我们测算赛维时代AHP 得分为1.60 分，位于非科创体系总分21.4%分位，处于下游偏上水平。考虑流动性溢价因素后，我们测算赛维时代AHP 得分为1.62 分，位于非科创体系总分的25.8%分位，处于下游偏上水平。假设以75%入围率计，中性预期情形下，赛维时代网下A、B 两类配售对象的配售比例分别是：0.0359%、0.0277%。

品牌产品矩阵丰富，仓储物流体系强大。赛维时代是一家技术驱动的出口跨境品牌电商。

在销售端，公司目前主要销售渠道为Amazon、eBay、Walmart 等第三方电商平台以及SHESHOW、Retro Stage 等垂直品类自营网站。在品牌孵化及运营上，公司已初步形成涵盖服饰配饰、百货家居、运动娱乐等品类的时尚生活产品矩阵，报告期内，公司孵化63 个营收过千万的自有品牌。在供应链端，公司通过优质的供应商生态及遍布全球的仓储物流体系，实现产品的高效供应。2022 年，公司国内仓日最大订单处理能力已超12 万单；公司欧洲仓、美东仓、美西仓日最大订单处理能力分别超过9,500 单、19,000 单及20,500 单。此外，公司将仓储物流体系开放予第三方，获得客户高度认可。

实现全链路数字化，搭建多层次动态供应生态。公司基于贯穿产品开发设计、供应链、品牌孵化与运营的信息流闭环架构，实现全链路数字化能力，形成了较高的竞争壁垒。

在产品开发设计环节，公司紧跟行业前沿的时尚潮流，分析不同国家的热词搜索量及上升趋势，以预测不同品类的流行趋势。如针对服装品类，公司已搭建了超16,000 款款式的版型数据库。在电商运营供应链环节，公司运用大数据技术优化供应链运转效率，显著提升了存货管理水平，实现了仓储效率最优化，进而提高运营效率。在品牌孵化与运营环节，公司销售工具可实现站内CPC 广告的自动投放，且包含自动更新库存、自动调价等功能，使产品价格持续保证竞争力。

需求端、供给端共振，募投项目助力全链路升级。从需求端来看，全球网络零售渗透率不断提高，消费者年龄结构的变化为跨境电商创造新的机遇。一方面，互联网用户渗透率的持续提升直接带动了全球网络零售渗透率不断提高。另一方面，千禧一代及Z 世代人群逐渐成为海外消费主力，由此引发的个性化潮流为跨境电商创造了新的机遇。从供给端来看，完善、优质的供应链资源，持续的政策支持，推动中国出口跨境电商行业的增长。公司定位于中国时尚品类品牌出海，一方面将持续受益于行业需求端和供给端的积极变化趋势。另一方面，公司持续践行“品牌化”战略，通过本次募投项目的实施，将打造“线上+线下”的全渠道一体化商业模式，进一步升级完善公司的全链路能力。

营收低于可比公司均值，归母净利逐年下滑；毛利率显著领先，研发支出占比较低。2020年-2022 年，公司营收低于可比公司均值，归母净利分别为4.51 亿元、3.48 亿元、1.85亿元，逐年下滑；期间，二者复合增速分别为-3.33%、-35.92%。同期，公司综合毛利率分别为66.82%、62.78%、65.62%，显著高于可比公司均值；研发支出占营收比重低于可比公司均值。

风险提示：赛维时代需警惕信息化系统无法及时应对跨境电商行业快速变化、经营业绩下滑、Amazon 平台集中度较高、存货跌价、汇率变化、国际货物运价持续上涨等风险。

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